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标  题: 如何从财务角度评价上市公司的投资价值
发信站: 哈工大紫丁香 (2001年04月10日09:08:10 星期二), 站内信件


      一个企业有无投资价值，从财务的角度来评价，取决于实盈利能力的强弱和偿债
能力的高低。如果一个企业表现出良好的盈利能力和偿债能力，显然具有较高的投资价
值。但若某个企业的盈利能力和偿债能力表现出较大的差别，如盈利能力强，偿债能力
弱，或者相反，在此情况下，要客观地评价一个企业的投资价值，则需要作更深入的探
讨。
    一、盈利能力和偿债能力何以出现差别
    盈利能力和偿债能力，是企业经营成果的两个方面，这两个方面既紧密联系，又相
互区别。一个决策正确、管理有效的企业，往往同时表现为较高的盈利能力和较强的偿
债能力。这是因为一个盈利能力强的企业，往往能获得较多的销售利润，实现较多的净
现金流量，从而有助于提高其偿债能力。而一个企业有较强的偿债能力，有足够的现金
支付各项费用时，就可以避免停工待料等问题的发生，从而有助于提高盈利能力。因此
，在许多情况下，这两个方面是一致的，但在某些企业，这两个方面有时会出现差别甚
至明显的反差。造成这种反差的原因：一种情况是由于销售收入的实现和销售货款的收
回在时间上不一致。企业销售产品有现销和赊销两种情形，如果企业产品销售全部采取
现销形式，则盈利能力和偿债能力会同方向变化，但若企业较多地采用赊销形式，且销
售的实现和货款回收的时间不一致，就会造成盈利能力和偿债能力指标变动不一致。另
一种情况是由于企业费用的发生与实际支付的时间不一致。例如，企业当期的现金流出
，没有全部计入当期费用，而采取分期摊销的方式逐步转入本期和以后各期的损益，这
样就会出现当期盈利指标较高，而偿债能力指标较低的情形。如果这些项目的金额较大
，就会形成明显的反差。
    二、如何评价上市公司的投资价位
    目前，投资者评价上市公司的投资价值，往往依据的是每股收益指标，以每股收益
和30倍的市盈率来匡算其二级市场的股价是否处于投资区域。撇开市盈率的高低不论，
单纯根据盈利能力指标来评价上市公司的投资价值，显然是不全面的，还必须结合偿债
能力指标，才能作出合理的判断。有些上市公司可能盈利能力指标很高，但若其偿债能
力低下，这样的上市公司的投资价值必然要大打折扣，因为这往往会给企业的未来发展
造成隐患，投资者购买某公司的股票，是着眼于其未来，因此，投资者必须结合偿债能
力指标才能对上市公司的投资价值作出客观的评价。
    对于盈利能力和偿债能力指标都很高或者都很低的上市公司，投资者对其投资价值
不难作出判断，而对于盈利能力和偿债能力存在明显差别的“跛脚”公司，则需要进行
具体分析。
    1.对于目前盈利能力一般或者较低，而偿债能力却较高的上市公司(表现为净现金流
量较大或者流动比率、速动比率较高)，若其原因在于新投资项目尚未产生效益或闲置资
金较多，尚未投入使用，则该类上市公司从短期来看，投资价值不高，但从中长期来看
投资价值较高。许多刚上市的新股，当年收益往往一般，甚至由于业绩摊薄因素而使每
股收益有所降低，但由于该公司偿债能力较强，不存在经营资金的短缺，随着投资项目
的逐步完工，盈利能力会逐步增强。所以许多新股的走势往往是先振荡定位，当年走低
，然后逐步走出低谷，甚至创出新高。有些老的上市公司，在一轮投资周期完成后，往
往也会出现这样的局面。
    2.对于盈利能力较强，但偿债能力较低的上市公司，如果其原因在于当期的销售收
入中，有较多的应收账款尚未收回(即应收账款的余额较大)，则主要应结合应收账款收
回的可能性的大小来评价其投资价值。若应收账款中一年期的比重较高，且按制度提取
了坏账准备，则该公司发生坏账损失的可能性较小，该企业仍属于绩优公司的行列。反
之，若应收账款中二年期、三年期比重较大，甚至还有三年以上未转销的坏账，(有些企
业表现为较多的待处理财产损失)，那么该公司虽然从短期来看有一定的投资价值，但由
于发生坏账损失的可能性较大、金额较多，这样不仅会直接降低公司的偿债能力，也会
由于坏账损失的大量核销而降低公司未来的盈利水平，因此，从中长期来看，如果今后
此种状况得不到改善，其中长线投资价值并不高。
    3.对于企业盈利能力指标较高而偿债能力低下的上市公司，如果主要原因在于费用
的支付与摊销的时间不一致，则需结合该项费用的大小及摊销标准的合理与否来对其投
资价值进行分析判断。一般而言，每个企业都会存在费用的支付与摊销计入损益的时间
不一致的现象，在会计上表现为递延资产、长期待摊费用、待摊费用等。如果该项费用
数额不大，对企业经营状况和投资者的判断不会造成很大影响，但如果该项费用数额比
较大，则需要进行深入的分析。例如，某公司1998年上半年的净利润为7870万元，每股
收益0.72元。但其年初未摊销广告费近3829万元，本期发生广告费6080万元，合计达99
09万元之多，该公司上半年仅摊销了1102万元。尽管公司声称该项费用拟分三年摊销，
但1998年上半年的应摊数实际上并未摊足，至少应摊其总额的1／6，计1500万元。即使
如此，这种摊销标准也明显偏低，只要将该公司与其他同类公司如长虹、康佳进行比较
，就不难发现这一点。因此，该公司的这种作法既不合理，也缺乏可比性。假如该公司
按照目前上市公司通行的做法来处理，将广告费用支出当年摊完，那么该公司1998年上
半年净利润仅为4470万元，每股收益仅为0.41元。这个收益值方使其与其它公司具有可
比性。投资者据此才有可能对其投资价值和二级市场股价的定位作出合理的判断。

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