发信人: feiying (海纳百川，有容乃大), 信区: Management
标  题: 国家信息中心：货币供应支持经济快速增长
发信站: 哈工大紫丁香 (2003年07月26日18:15:33 星期六), 站内信件



■今年上半年,各层次货币供应增速不断加快,金融机构贷款增加较多、投向较为合理,

货币与信贷投放有效地支持了经济的高速增长。

　　■尽管物价由负转正,但我国通货紧缩趋势压力只是有所减轻、并未完全消除,物价

尚不具备快速上涨的条件。

　　■在有效需求不足依然存在、非典对经济增长与就业的负面影响尚未完全消除的情

况下,为保证经济增长目标顺利完成,缓解进一步加剧的就业矛盾,货币政策在总量上不能

急于收缩。努力将全年狭义货币供应量增长维持在18%左右。

　　■在保持货币供应和信贷适度增长的同时,应将工作重点转向调控贷款结构上。同时

应采取综合措施,适度分流居民储蓄。适当放松人民币汇率的浮动范围。

　　一、稳健货币政策表现积极,有效支持经济高速增长

　　1、货币供应量增速不断提高,支持GDP快速增长与物价回升

　　今年上半年,居民储蓄过快增长,造成广义货币M2增长过快。同样,储蓄存款的过快增

长对商业银行形成加快贷款的压力。在居民储蓄增势的倒逼下,广义货币供应量增速明显

提升,并带动各层次货币供应量保持了较高增速和持续上升的态势(见图)。截至5月末,M

2、M1同比增速分别比上年同期高出6.2和4.2个百分点,也高于年初预定目标的2个百分点

以上。宽松的货币供应对工业生产、固定资产投资和外贸出口的高速增长起到了有力的

支撑作用。上半年,宏观经济延续了去年以来逐渐升温的态势,一季度GDP同比增速在上年

高增长的基础上再上台阶,达到9.9%。在货币供应量不断增长的前提下,物价也出现由负


发信人: starbucks (Banking Funds Holder), 信区: SEM

标  题: 国家信息中心：货币供应支持经济快速增长

发信站: BBS 水木清华站 (Thu Jul  3 16:20:14 2003), 转信

 

■今年上半年,各层次货币供应增速不断加快,金融机构贷款增加较多、投向较为合理,

货币与信贷投放有效地支持了经济的高速增长。

　　■尽管物价由负转正,但我国通货紧缩趋势压力只是有所减轻、并未完全消除,物价

尚不具备快速上涨的条件。

　　■在有效需求不足依然存在、非典对经济增长与就业的负面影响尚未完全消除的情

况下,为保证经济增长目标顺利完成,缓解进一步加剧的就业矛盾,货币政策在总量上不能

急于收缩。努力将全年狭义货币供应量增长维持在18%左右。

　　■在保持货币供应和信贷适度增长的同时,应将工作重点转向调控贷款结构上。同时

应采取综合措施,适度分流居民储蓄。适当放松人民币汇率的浮动范围。

　　一、稳健货币政策表现积极,有效支持经济高速增长

　　1、货币供应量增速不断提高,支持GDP快速增长与物价回升

　　今年上半年,居民储蓄过快增长,造成广义货币M2增长过快。同样,储蓄存款的过快增

长对商业银行形成加快贷款的压力。在居民储蓄增势的倒逼下,广义货币供应量增速明显

提升,并带动各层次货币供应量保持了较高增速和持续上升的态势(见图)。截至5月末,M

2、M1同比增速分别比上年同期高出6.2和4.2个百分点,也高于年初预定目标的2个百分点

以上。宽松的货币供应对工业生产、固定资产投资和外贸出口的高速增长起到了有力的

支撑作用。上半年,宏观经济延续了去年以来逐渐升温的态势,一季度GDP同比增速在上年

高增长的基础上再上台阶,达到9.9%。在货币供应量不断增长的前提下,物价也出现由负


转正的良好势头。

　　2、信贷扩张速度较快,贷款投向较为合理

　　2002年8月份以来,受经济回升、贷款需求扩大、商业银行逐步建立和完善贷款营销

激励和约束机制等因素的共同影响,金融机构开始走出前几年\惜贷\的阴影,信贷扩张步

伐加快。进入2003年,在居民储蓄存款迅猛增长的倒逼机制下,金融机构信贷增长明显。

5月末,全部金融机构各项贷款(本外币)余额同比增长21.4%,增速比年初高3个百分点,是

1997年以来的最高增幅。其中人民币各项贷款余额同比增长21.7%,增幅比上年末提高5.

9个百分点。

　　对于贷款的快速增长,有观点认为贷款发放过猛,持续下去有引发通货膨胀的危险。

我们认为,不能仅从贷款总量增长过快,就得出贷款大幅增长有危险的结论；而应从贷款

投向及贷款增加的现实基础进行具体分析。

　　从人民币贷款投向上看,1至5月,新增短期贷款主要集中在工业、建筑业、农业、乡

镇企业和三资企业贷款。新增中长期贷款,主要集中在基本建设贷款和个人住房、汽车消

费贷款。除此之外,中期流动资金贷款与票据融资也增加显著。以上几项占1至5月累计多

增贷款的97.9%。

　　1至5月份新增贷款为工业生产与投资、住房与汽车的生产与消费以及中小企业、民

营企业、农村经济贷款难的改善提供了有效支持。而比去年同期多增的贷款主要集中在

基本建设贷款、个人住房和汽车消费贷款。总体来看,新增贷款还是较高效合理的。

　　3、基础货币回收力度加大,收紧银根的政策意图明显

　　上半年,央行进行了频繁的公开市场操作以回收基础货币。1至5月,央行共进行公开

市场操作29次,同比增加12次,累计净减少基础货币供给2736亿元,同比多减少2675亿元,

使基础货币增速由年初的15%大幅下滑到5月份的5%。自4月底以来,央行以固定在周二发


行短期票据代替正回购操作来回笼基础货币。截至6月24日,央行票据发行总量已高达19

50亿元。从货币政策的执行情况来看,回收基础货币的力度之大,近年少见。

　　在5月份公布的金融运行报告中,央行提出将选择适当时机调整存款准备金率。这是

货币政策工具中的一剂猛药,其微小的变化将直接减小货币乘数,对货币供给有巨大的扩

张或收缩效应。以今年5月底金融机构各项存款余额20.13万亿元测算,每提高法定存款准

备金率1个百分点,将减少2000亿元用于存款创造。假设目前流通中的现金与存款的比率

c和超额准备金率e不变,每调高法定存款准备金率1个百分点,货币乘数将减少约0.2个百

分点。货币供应量M2将减少8800亿元左右。6月份,央行还以窗口指导的方式出台通知,对

土地储备贷款、个人住房抵押贷款、房地产开发商贷款、建筑企业流动资金贷款实行控

制。

　　不论从总量上还是从结构上,央行收缩货币投放的政策意图十分明显。央行急于采取

收缩操作,主要是担心投放过多的货币会带来潜在的通货膨胀风险。但事实上,我国在较

长时间承受着通货紧缩趋势的压力,要使通货紧缩瞬间变为通货膨胀是不现实的。

　　二、通货膨胀形成条件尚不具备,通货紧缩趋势的压力并未根本解除

　　今年以来,我国居民消费价格总水平结束了近一年的负增长,由负转正。有观点认为

我国经济中出现一些过热倾向,将会诱发价格过快上涨,从而有出现通货膨胀的可能。我

们认为当前物价水平虽呈回升之势,但物价仍将继续在低水平徘徊,通货紧缩趋势的压力

有所减轻但并未完全消除；目前物价尚不具备快速上涨和出现通货膨胀的条件。

　　1、需求拉动是当前物价回升的主要原因,但总需求中,出口、投资需求增长很快,居

民消费需求尚未有效启动

　　据原经贸委《2003年上半年全国市场供求情况》显示,600种主要商品中,供求基本平

衡的商品有87种,供过于求的商品有513种,没有供不应求的商品。由于结构性生产过剩与


消费疲软之间的矛盾短期内无法解决,大多数商品供大于求的局面短期内无法扭转。

　　今年一季度,在固定资产投资强劲增长的同时,居民消费只增长9.2%。受非典影响,4

、5月份社会消费品零售总额增速更是不断下滑到7.7%和4.3%,但同期,固定资产投资仍保

持28.9%和34.5%的强劲增长。与消费启而不动相伴随的,是居民储蓄存款的大幅攀升。我

国居民收入增长的同时,消费倾向却在降低、储蓄倾向相应上升,从而造成居民存在\超储

蓄\的现象。今年以来,居民储蓄存款的增长突飞猛进。2月份,居民储蓄存款首次突破10

万亿元大关。

　　投资需求属于中间需求,消费需求属于最终需求；二者之间需要形成良性的循环,宏

观经济才能步入健康的发展轨道。从较长期看,投资需求增加最终将形成新的供给增加,

即投资项目一旦建成后就形成新的生产能力,生产出新的产品。如果消费需求作为最终需

求没有完全启动,投资快速增长带来的新产品很可能会变成新的产品过剩。以投资需求拉

动为主的需求增长,无法长期持续。而投资需求的单兵突进,长期来看,反而会进一步加剧

供过于求的矛盾。

　　2、成本推动对物价回升有重要作用,但原材料和资源性产品价格上涨空间有限

　　今年一季度,伊拉克战争造成国际原油价格高企,从而推动国内汽油、柴油及相关化

工原料产品价格上涨。钢材、棉花、煤炭等生产资料价格居高不下。除了相关产业,如房

地产、汽车、电力、纺织等产业快速增长引发巨大需求外,还存在流通环节囤积居奇,哄

抬价格的因素。随着伊拉克战争结束,全球将面临原油供应充沛、原油价格走低的宽松环

境。政府对部分原材料的流通进行整饬及调价,都将使相关原材料和资源性产品价格涨势

减弱。5月份,汽油、煤油、柴油及钢材的价格涨幅,较4月份回落18.1、15.7、18和0.2个

百分点。

　　3、货币流动性比例(M1/M2)下降,说明新增广义货币M2中,有更多的货币转化为流动


性不强的居民储蓄存款与定期存款

　　广义货币M2包括狭义货币M1与准货币(主要是定期存款与储蓄存款)。M1由于包括流

通中的现金M0与活期存款,流动性较强,与居民和企业的有效需求相对应。2002年流动性

比例逐步回升,但进入2003年以来,再次出现下降。尽管M2增速很快,但流动性比例的下降

说明新增的M2中,越来越多的货币并没有转化为现实购买力,而是变为储蓄存款与企业定

期存款,直接流回了银行体系。

　　综上所述,在全球存在通货紧缩压力和我国商品供求矛盾未曾缓和的阴影下,仅由于

M2的快速增加就断定我国存在通货膨胀的危险是不恰当的。我们认为,我国的通货紧缩并

非简单的货币现象,而且新增的M2中,更多的货币被沉淀下来并没有流通。因此在短时间

内,不会由于当前M2增速走高而造成物价走势出现反转,由通货紧缩趋势直接变为通货膨

胀的危险。

　　因此,当前货币政策应通过适当增加货币供给,以支持经济稳定增长,为缓解物价过度

下降创造宽松的资金环境。因为物价上涨与货币供应量加快同时出现,就认为我国将出现

通货膨胀的惯性思维,在当前的\过剩\格局下,是不适宜的,对于通货紧缩趋势问题的解决

也是不利的。

　　当前如果加大收缩货币供应的力度,则在下半年紧缩银根的结果就会开始显现。而紧

缩银根会使企业感到资金紧张,影响到消费者与投资者的景气预期,正待重振旗鼓的经济

很可能因此而折戟。因此在短时间内仓促收紧货币供应,对我国经济新一轮景气周期的形

成不利。而就两大宏观经济调控政策手段来看,下半年积极财政政策的操作空间有限,宏

观调控将不得不更多地倚重货币政策。货币政策应继续保持既有态势,以保证金融对经济

增长的支持力度。

　　三、货币政策的短期效果难以得到有效发挥


　　目前我国央行使用的货币政策工具,主要有一般性货币政策工具,包括公开市场操作

、再贷款、再贴现、调节存款准备金率、调节利率；选择性货币政策工具,包括窗口业务

指导、以及有关的信贷政策等。其中,一般性政策工具主要用于总量调节,而选择性政策

工具主要用于结构调节。目前,一般性货币政策工具难以发挥应有的作用,货币政策的短

期政策效果难以有效发挥。

　　1、外汇占款增长过快,货币政策与汇率政策存在冲突

　　1994年外汇体制改革以来,我国采取了以结售汇制度为基础的\单一的、有管理的浮

动汇率制\。在现行的结售汇制度下,绝大多数企业的外汇收入必须及时向外汇指定银行

结汇,而银行如果持有超过结算外汇周转所需比例的外汇,必须在当日卖出平盘。由此造

成的结果是,当国际收支账户呈现顺差时,企业向外汇指定银行卖出大量外汇；当大多数

银行的外汇持有量都超过结算周转比例限额时,必须在外汇交易中心卖出多余的外汇,而

这时只有央行可作为惟一的买方；为保证人民币汇率稳定,央行必须买进这部分外汇,从

而形成外汇占款形式的基础货币投放。今年以来,汇率政策通过外汇占款影响货币政策执

行的矛盾愈加明显。由于出口与外商直接投资均快速增长,我国国际收支双顺差不断加大

。为保持人民币汇率稳定,央行被迫大量收购外汇,从而造成外汇占款的过快增长。这种

被迫的基础货币投放,使货币政策的独立性大打折扣。

　　2、利率政策回旋余地较小

　　经过近年来的8次降息,目前存贷款利率均处于历史低位。一年期存款利率1.98%是改

革开放以来的最低水平。降息空间较为有限,且回旋余地较小。而且就历次降息效果来看

,企业贷款与居民储蓄存款对利率变动不敏感,降息的实际效果甚微。因此,通过调整利率

来治理通货紧缩并不现实。

　　再贴现业务大幅萎缩,无法发挥作用。今年一季度末,再贴现余额仅为9.9亿元,远低
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