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发信人: egao (晓飞★偕燕同行☆洗心革面★偶已成功戒网), 信区: ITnews
标  题: 晶豪科技稳坐DRAM IC设计宝座  
发信站: 哈工大紫丁香 (2002年11月19日14:24:25 星期二), 站内信件

 
 

走入新竹科学园区，每家公司的办公室厂房栉比鳞次，一栋比一栋雄伟气派，不过，有一
家例外，不但没有巨大的招牌彰显门面，整家公司更是只有一层楼大。公司虽然不起眼，
赚钱倒是很有本事，去年每股盈余超过10元，比华硕和鸿海加起来还多，今年分析师预计
仍然可以维持成长，这家公司就是晶豪。
晶豪是国内设计DRAM（动态随机存取内存）第一把交椅。研发技术领先所有竞争对手，去
年第四季业界最红的产品首推double data rate DRAM（双倍速DRAM，速度为一般DRAM的两
倍），南亚科技今年1、2月营收屡创新高，关键就在于最先量产DDR DRAM，需求如此畅旺
的产品，晶豪早在2000年3月已经开发出来，直到现在仍然是领导品牌，可见晶豪掌握新产
品的敏感度非常高。
DRAM产业的变动非常快速，价格可以在一年内摔掉一大半，也可以在一季内涨了好几倍，
所以谁能先看到需求强劲的产品、开发出来、在市场上卖，谁的获利机会就大。协助晶豪
上市的承销商金鼎证券指出，「晶豪设计新产品或新制程的时间比同业减少二分之一至三
分之一。」因而可以取得市场先机，客户当然也得到先量产的机会。
晶豪另一个制胜的利器是专注开发使用于高阶绘图卡的DRAM。这种利基型（niche）产品密
度不需要高，1Mb、4Mb、16Mb和64Mb就可以了，唯一成败的关键在于速度。科学园区业界
人士表示，只要速度够快，一颗双倍速DRAM价格可以比普通DRAM高上五、六倍。

获利不亚于一线大厂

把资源集中到利基型DRAM其实是晶豪一步很漂亮的棋局。去年华邦、茂德等五大DRAM制造
厂每家都亏了好几十亿元，他们做的是用于个人电脑的128Mb标准型产品，由于市场超额供
给严重，售价比制造成本还低，造成了包括韩国三星、美国美光等全球厂商流血削价竞争
，晶豪不但没有蹚到这浑水，反而因为多媒体产品大受欢迎，连带使得绘图卡和晶豪的产
品销售一路长红。
去年全球半导体景气衰退，知名大厂如英特尔（Intel，生产PC微处理器）、日本NEC（内
存）、联电（晶圆代工），不是获利巨幅减少，就是亏损裁员，晶豪规模虽然比不过他们
，获利却一点也不逊色。晶豪自行结算2001年营收30.44亿元、税后盈余12.14亿元，分别
比2000年衰退了三成和两成，再从证券分析师用来推算合理股价的每股盈余（earnings 
per share，EPS）来分析，晶豪高达12.14元（见表一），远远赢过了台湾近千家的上市、
上柜公司，在IC设计业界仅次于股王联发科技（21.21元），而威盛（5.59元）和瑞昱（6.
73元）都不是晶豪的对手。
如果把晶豪的财务报表和直接竞争对手比较，更可以看出晶豪的功力。金鼎证券汇整的资
料显示，去年1至9月晶豪的营收21.3亿元，钰创和矽成各为20亿元，台晶只有5亿元出头，
但是晶豪的获利能力很惊人，EPS为8.92元，其它三家全部亏损，金额介于0.04到3元之间
。
为什么同样都是设计利基型DRAM，同样都是做绘图芯片（graphics IC），表现却有天壤之
别？DRAM大厂茂矽科技技术转移中心副总经理张东隆提出他的观察，「晶豪设计的经验丰
富，也很专注，不是什么都想做，产品品质很好，可是竞争对手产品的效能就比不上。」
张东隆再指出，其实，「绘图芯片生命周期很短，只有八个月，不像标准型DRAM有两、三
年，改朝换代的速度这么快，产品效能又不好，就算想便宜卖也卖不掉，最后只好落得库
存大量累积，把获利都吃掉了。」 
技术一流，作风保守

晶豪能做到业界第一名，董事长赵瑚领导的设计团队功不可没。从副董事长毛叙、总经理
陈兴海、副总经理刘奕芳等人，个个都是年资十四年以上的好手，公司上下总共只有一百
个人，光是设计人员就占了四十八位。晶豪的功力到底有多强？港商霸菱证券研究部副总
裁谢伟民举了一个例子，2000年的时候，晶豪成立不到三年，却有能力很快推出0.18微米
的制程（当时最先进的制程）；再看看世界先进，有大股东台积电的奥援不说，也有日商
三菱（Mitsubishi）的技术转移，还是做得很辛苦，直到现在技术水平仍然停留在0.21微
米。
提到赵瑚，他可是老前辈，先后共同创办过钰创、台晶，而陈兴海加入晶豪之前，曾在世
界先进担任协理。这两位有些共同特色：其一是有钱，截至今年1月15日，赵瑚拥有晶豪股
票约3880张，持股3.88％，按3月22日收盘价374元计算，身价足足有14.5亿元（$374000×
3880）之多；陈兴海有股票4117张，身价更超过15亿元。其二是外表，赵瑚带着深色眼镜
，看起来很像老学究或老教授，有些记者打趣问他是不是会去交大教书，答案当然是目前
没有这个计画；陈兴海呢，风格朴实简单，骑脚踏车上下班，办公室内到处可见他穿牛仔
裤、拖鞋的身影，而他和台湾科技业者高阶主管很不同的一点在于头发，即使连参加法人
说明会这种正式的场合，陈兴海只是稍微梳了一下头发，不抹油也没有吹过，看起来蓬蓬
松松的，实在很难把他和科技富豪联想在一起。
他们两位还有一个特点：极端保守。晶豪上市之前开过几次法人说明会，每次一开始赵瑚
一定会先说，「晶豪是低调的公司，对于客户、合作伙伴、个别产品、每个月下多少晶圆
的订单一概不谈。」
这些信息都是分析师判断研究产业的重点，既然晶豪不愿说明，「表示晶豪不想揭露太多
讯息，以免生意被抢走，」资策会市场情报中心半导体研究组组长温启宏指出。

财务报表不透明

晶豪提供的信息少，财务报表也不透明，外资券商如英商法兴证券、港商霸菱证券、日本
野村证券都表示不会推荐晶豪股票，意谓着日后来自于外资的买盘不会太多。分析师指出
，晶豪最大问题在于财务不透明，持股将近百分之百的子公司沛讯自从1998年开始，每年
都是晶豪前两大客户，可是沛讯没有上市、上柜，诸如应付帐款、应收帐款、存货等重要
会计项目，不需要对外公开，所以要掌握晶豪的财务资料相对就很困难。
另外，晶豪的作风非常低调保守。赵瑚说今年每股赚不到4元，承销商金鼎却预测14元多，
晶豪上市之前，金鼎曾经和晶豪各部门，尤其是财务，密切连络多时，掌握到的信息应该
不少，为什么连金鼎的看法都和晶豪差这么多？晶豪到底能赚几元？这些问题在晶豪愿意
提供进一步内部资料之前，很难有答案。分析师既然不能正确解读财报，干脆不研究了，
「外资对台湾DRAM公司兴趣不大，晶豪财务透明度不高，market cap（股票市值）又那么
小，谁在乎？」英商法兴证券研究部副总裁刘坤儒说出了外资分析师共同的看法。
展望未来，陈兴海表示晶豪仍会避开标准型DRAM，继续锁定各种非PC用的高阶利基型DRAM
。策略是不错，但是分析师指出，获利率高的产品大家都想做，钰创、华邦、力晶、世界
先进正朝这个方向规划，竞争越来越激烈是无可避免了。
虽然报表的透明度遭到分析师质疑，晶豪股价毕竟还是从150元冲到将近400元，按金鼎的
目标价450元计算，大约还有两成的上档空间，再加上股本只有10亿元，公司派或是法人要
拉抬很容易，股价可能还会继续涨，但是，对于一家财务信息不透明的公司，野村证券资
深分析师徐褘成建议投资人「宁可小心应对」，以免被套在高点。 
 
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