Economics 版 (精华区)

作  家: dk (对抗) on board 'Economics'
题  目: 股票知识讲座－－－（24）
来  源: 哈尔滨紫丁香站
日  期: Thu Oct 30 16:55:36 1997
出  处: qgx@indy2.DQSWU.EDU.CN

                发行市场是指发生股票从规划到销售的全过程，发行
            市场是资金需求者直接获得资金的市场。新公司的成立，
            老公司的增资或举债，都要通过发行市场，都要借助于发
            行、销售股票来筹集资金，使资金从供给者于中转入需求
            者手中，也就是把储蓄转化为投资，从而创造新的实际资
            产和金融资产，增加社会总资本和生产能力，以促进社会
            经济的发展，这就是初级市场的作用。
            　　1.　发行市场的特点。
            　　发行市场的特点，一是无固定场所，可以在投资银行　
            信托投资公司和证券公司等处发生，也可以在市场上公开
            出售新股票。二是没有统一的发生时间，由股票发行都根
            据自己的需要和市场行情走向自行决定何时发行。
            　　2.　发行市场的构成。
            　　发行市场由三个主体因素相互连结而组成。这三者就
            是股票发行者、股票承销商和股票投资者。发行者的股票
            发行规模和投资者的实际投资能力，决定着发行市场的股
            票容量和发达程度。同时，为了确保发生事务的顺利进行，
            使发生者和投资者都能顺畅地实现自己的目的，承购和包
            销股票的中介发行市场，代发行者发行股票，并向发行者
            收取手续费用。这样，发行市场就以承销商为中心，一手
            联系发行者，一手联系投资者，积极在开展股票发行活动　
            　　3.　股票发行方式
            　　在各国不同的政治、经济、社会条件下，告别是金融
            体制和金融市场管理的差异股票的发行方式也是多种多样
            的。根据不同的分类方法，可以概括如下　
            　　(1)　公开发行与不公开发行
            　　这是根据发行的对象不同来划分的。公开发行又称分
            募，是指事先没有特定的发行对象，向社会广大投资者公
            开推销股票的方式。采用这种方式，可以扩大股东的范围，
            分散持股，防止囤积股票或被少数人操纵，有利于提高公
            司的社会性和知名度，为以后筹集更多的资金打下基础。
            也可增加股票的适销性和流通性。公开发行可以采用股份
            公司自己直接发售的方法，也可以支付一定的发行费用通
            过金融中介机构代理。不公开发行又叫私募，是指发行者
            只对特定的发行对象推销股票的方式。通常在两种情况下
            采用：<1>股东配股，又称股东分摊， 即股份公司按股票
            面值向原有股东分配该公司的新股认购权，动员股东认购　
            这种新股发行价格往往低于市场价格，事实上成为对股东
            的一种优待，一般股东都乐于认购。如果有的股东不愿认
            购，他可以自动放弃新股认购权，也可以把这种认购权转
            让他人，从而形成了认购权的交易。<2>私人配股， 又称
            第三者分摊，即股份公司将新股票分售给股东以外的本公
            司职工、往来客户等与公司有特殊关系的第三者。采用这
            种方式往往出于两种考虑：一是为了按优惠价格将新股分
            摊给特定者，以示照顾。二是当新股票发行遇到困难时，
            向第三者分摊以求支持，无论是股东还是私人配售，由于
            发行对象是既定的，因此，不必通过公募方式，这不仅可
            以节省委托中介机构的手续费，降低发行成本，还可以调
            动股东和内部的积极性，项固和发展公司的公共关系。但
            缺点是这种不公开发行的股票流动性差，不能公开在市场
            上转让出售，而且也会降低股份公司的社会性和知名度，
            还存在关被杀价和控股的危险。
            　　(2)　直接发行与间接发行
            　　这是根据发行者推销出售股票的方式不同来划分的。
            直接发行又叫直接招股。是指股份公司自己承担股票发行
            的一切事务和发行风险，直接向认购者推销出售股票的方
            式，采用直接发行方式时，要求发行者熟悉招股手续，精
            通招股技术并具备一定的条件。如果当认购额达不到计划
            招股额时，新建股份公司的发起人或现有股份公司的董事
            会必须自己认购来出售的股票。因此，只适用于有既定发
            行对象或发行风险少、手续简单的股票。在一般情况下，
            不公开发行的股票或因公开发行有困难( 如信誉低所致的
            市场竞争力差、承担不了大额的发行费用等)的股票； 或
            是实力雄厚，有把握实现巨额私募以节省发行费用的大股
            份公司股票，才采用直接发行的方式。
            　　间接发行又称间接招股，是指发行者委托证券发行中
            介机构出售股票的方式。这些中介机构作为股票的推销者，
            办理一切发行事务，承担一定的发行风险并从中提取相应
            的收益。股票的间接发行有3种方法：<1>代销，又称为代
            理招股，推销者只负责按照发行者的条件推销股票，代理
            招股业务，而不承担任何发行风险，在约定期限内能销多
            少算多少，期满仍销不出去的股票退还给发行者。由于全
            部发行风险和责任都由发行者承担，证券发行中介机构只
            是受委托代为推销，因此，代销手续费较低。<2> 承销，
            又称余股承购，股票发行者下证券发行中介机构签订推销
            合同明确规定，在约定期限内，如果中介机构实际推销的
            结果未能达到合同规定的发行数额，其差额部分由中介机
            构自己承购下来。这种发行方法的特点是能够保证完成股
            票发行额度，一般较受发行者的欢迎，而中介机构因需承
            担一定的发行风险，帮承销费高于代销的手续费。<3> 包
            销，又称包买招股，当发行新股票时，证券发行中介机构
            先用自己的资金一次性地把将要公开发行的股票全部买下，
            然后再根据市场行情逐渐卖出，中介机构从中赚取买卖差
            价。若有滞销股票，中介机构减价出售或自己持有，由于
            发行者可以快速获得全部所筹资金，而推销者则要全部承
            担发行风险，因此，包销费更高于代销费和承销销费。股
            票间接发行时究竟采用哪一种方法，发行者和推销者考虑
            的角度是不同的，需要双方协商确定。一般说来，发行者
            主要考虑自己在市场上的信誉，用款时间、发行成本和对
            推销者的信任程度。推销者则主要考虑所承担的风险和所
            能获得的收益。
            　　(3)　有偿增资、无偿增资和搭配增资
            　　这是按照投资者认购股票时是否交纳股金来划分的。
            <1> 有偿增资就是指认购者必须按股票的某种发行价格支
            付现款，方能获得股票的一种发行方式。一般公开发行的
            股票和私募中的股东配股、私人配股都采用有偿增资的方
            式，　用这种方式发行股票，可以直接从外界募集股本，
            增加股份公司的资本金。<2>无偿增资， 是指认购者不必
            向股份公司缴纳现金就可获得股票的发行方式，发行对象
            只限于原股东，采用这种方式发行的股票，不能直接从外
            办募集股本，而是依靠减少股份公司的公积金或盈余结存
            来增加资本金，一般只在股票派息分红。股票分割和法定
            公积金或盈余转作资本配股时采用无偿拉资的发行方式，
            按比例将新股票无偿交付给原股东，其目的主要是为了股
            东分益，以增强股东信心和公司信誉或为了调整资本结构　
            由于无偿发行要受资金来源的限制，因此，不能经常采用
            这种方式发行股票。<3>搭配增资， 是指股份公司向原股
            东分摊新股时，仅让股东支付发行价格的一部分就可获得
            一定数额股票的方式，例如股东认购面额为100元的股票，
            只需支会50元就可以了，其余部分无偿发行，由公司的公
            积金充抵。这种发行方式也是对原有股东的一种优惠，只
            能从他们那里再征集部分股金，很快实现公司的增资计划　
            　　上述这些股票发行方式，各有利弊及条件约束，股份
            公司在发行股票时，可以采用其中的某一方式，也可以兼
            用几种方式，各公司都是从自己的实际情况出发，择优选
            用。当前，世界各国采用最多、最普遍的方式是公开和间
            接发行。
            　　4.　股票发行市场的变化趋势
            　　(1)　新股票发行的减少
            　　新股票发行的减少是股票市场上发生的一个重要变化
            趋势。产生这种现象的原因是用股票筹资的方式的资本成
            本率上升。公司在筹措资金时，资本成本率是公司最关注
            的一个指标。在其它条件相同的情况下，发行公司将选择
            资本成本率最低的筹资方式。
            　　经济发展的一个必然结果是财政支出的巨幅增长，为
            此，各国纷纷提高税率、税务利息是打入成本而不计息的，
            这种情形之下(股票的股息要计息)股票的资本成本率上升　
            同时，利用债务也可有效地使用财务杠杆利益，这样就更
            增加了债务筹资的吸收力。另外，由于公司规模的普遍扩
            大，一般大公司的安全性与流动性大幅度上升，增强了对
            由利用财务杠杆利益(多举债)而带来的相应的财务风险的
            抵御力。上述这一切因素，导致公司更多地依靠发行公司
            债或直接向银行借贷来筹措资金，新股票的发行则日益减
            少。
            　　(2)　股息股票与分割股票的增加
            　　所谓股息股票，是指被公司用作股息分发给公司股东
            的本公司新股票。所谓分割股票，是指从大面值的每股股
            票分割而来的若干小面值股票(例如一张面值1000 元的大
            面值股票,可以细分为100张每股面值10元的分割股票)。
            　　公司已不把发行新股票作为筹资的工具，那么为什么
            股息股票与分割股票又大大增加了呢？　
            　　主要原因有以下三点：
            　　<1>公司必须发放股息，但又想保存现金于公司内部，
            这时就用股票作为股息分发给股东，从而解决了上述矛盾　
            　　<2>股票面值过大不利于股票的流通， 为了增强股票
            的流动性，公司必须把大面值股票分割成若干小面额股票，
            增加流通在外的股票数目。
            　　<3>更为重要的是， 必须通过增加流通在外的股票数
            来降低股票的股息水平，从而有利于今后吸收投资大众的
            资金。公司业务发展，利润增长的结果就是每股可能获得
            的留存收益上升，这样股息率就会上升而与利率相比，股
            息率的相对提高使将来筹资的资本成本率上升。同样，由
            股息率上升引致的股价的上涨，也不利于吸收投资公众的
            零星资金(股价过高,则小额投资者无力购买股票)。

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