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发信人: feiying (海纳百川，有容乃大), 信区: Economics
标  题: 《邓老太、新经济与金融泡沫》
发信站: 哈工大紫丁香 (2003年03月26日10:56:23 星期三), 站内信件

《邓老太、新经济与金融泡沫》  
　 
独家视野〔收稿日期〕　2000-04-08 
韩德强(北京航空航天大学　北京　100083)　〔作者简介〕　韩德强(1967-),男,浙江绍兴
人,中国人民大学经济学博士,现为北京航空航天大学管理学院副研究员。研究方向:宏观经
济。　 
【摘要】　本文从邓斌的32亿元人民币集资案例分析入手,揭示了当前国际金融体制存在的
不足,并对美国的“新经济”、“美元经济学”、“美股经济学”及由此积累起来的金融泡
沫提出了警示。 
【关键词】　金融泡沫　浮动汇率制　股票　华尔街 
【中图分类号】　F830.2　　　【文献标识码】　A【文章编号】　1007-7685(2000)06-0
09-03　　 邓老太其名邓斌,从1991年8月到1993年8月,她以60%的年息吸收了高达32亿元人
民币的资金,形成了一股以无锡市为中心的集资狂潮。在那两年时间里,邓老太成了无锡市
的财神,百万富翁、千万富婆象雨后春笋一样出现在邓老太周围,他们或者是靠介绍集资款
所得的中介费,或者是靠邓老太返还的高额利息。集资的暴利带动了无锡市娱乐业、旅游业
、商业、房地产业空前繁荣,豪华别墅被抢购一空,无锡市的大小老板们都笑逐颜开。当然
,在这场集资狂潮中,也有人看得清醒:“你想她的利息,她想你的本钱。邓老太那个新兴公
司能有多少利润,能付得起60%的利息?她是在用借来的钱付利息,是拆东墙,补西墙。看着吧
,她早晚有一天要垮台的。”果然,1993年4月以后,随着国家紧缩银根政策的出台,邓老太的
集资游戏入不敷出,开始走向末路。 
为什么邓老太这场高额集资游戏不能做得更大、更持久?原因并不在于集资机制本身,而首
先在于它是非金融公司,没有资格从事这类集资活动,故该案被称为非法集资案;其次,它的
信誉不高,不足以支持更大规模的高额集资;第三,它的集资年利率过高,任何一个略有头脑
的人都能看穿这个骗局,就象只有上亿元资金就想操纵股价的大户,急于在短时间内拉高股
价,反而跟风者不多;第四,它没有能动员学者和媒体对新兴公司在无锡市引发的“财富效应
”作论证,因此不能很好地吸引无锡市以外的资金投入到新兴公司中来。 
于是,问题就跟着出来了:如果是信誉良好、网点密布的银行,略高于正常利率水平揽储呢?
如果有一批学者论证该银行如何有优越于其他银行的经营能力,而媒体跟着起哄呢?理论上
,在其他银行保持正常利率的情况下,该银行就有可能在较长的时期内将全部存款渐渐都吸
收到本行来。然而,由于该银行吸纳的存款过多,急于将存款贷出去,其贷款效益就可能下降
。因此,从长期来看,这也将是一个入不敷出的破产结局,但却有可能在一段时间内使银行资
金充足,挥金如土,带动第三产业高速发展。事实上,这并不只是理论虚构。在许多国家的金
融史上,银行独立发行银行券,相互攀比着提高存款利率,最后银行破产,储户受洗劫,这样的
例子数不胜数。十九世纪三十年代的美国就是这样一个充满着金融欺诈的时代。这就是为
什么各国最后都设立了中央银行或联邦储备局的根本原因。中央银行可以确定基准利率,要
求按独家视野储蓄比例交纳准备金,并监督银行的业务活动,以便在银行濒临支付危机时提
供紧急救助。这样,任何一家私营银行就都带上了一定的公营色彩。 
对于一个持放任自由市场经济理念的人来说,承认私营银行最终都得受制于中央银行,这是
十分痛苦的事。因为这意味着中央银行的决策者代替“看不见的手”扮演了上帝的角色,从
而在完美的经济自由主义理念上留下了一个难堪的漏洞。目前国际金融市场上并不存在这
样一个中央银行,各国独自发行货币,独自决定本国基准利率,汇率随货币供求形势自由浮动
,可以是寄寓新自由主义理念的理想场所。但是如果追溯历史的话,我们却发现,自由浮动汇
率制曾经是被视为混乱的祸首,1913年前后,以英镑为核心的国际货币体系崩溃时,流行的正
是自由浮动汇率制,它导致各国竞相多发货币,一方面货币持有人受损,另一方面则是用相应
贬值的货币增强本国商品在世界市场上的竞争力。其结果是汇率的大幅度波动,反而阻碍了
世界贸易和资本的流动。有鉴于此,第二次世界大战结束后,西方各国才建立了美元与黄金
挂钩的布雷顿森林体系。布雷顿森林体系所构筑的固定汇率制时期,恰好与二战后资本主义
发展的黄金时期相重合,而随着这一体系的崩溃,也开始了七十年代的滞胀和八十年代、九
十年代危机频仍的时代。任何尊重历史的人都应该承认固定汇率制的历史作用,而不象新自
由主义者那样弃之若敝屐。不错,布雷顿森林体系从一开始就包含着内在的重大矛盾,因为
当美元被各国作为外汇储备起来的时候,也意味着美国国际收支逆差的开始。各国外汇储备
越多,美国国际收支就越恶化,促使美国的黄金储备外流,以至最终动摇美元的币值,破坏固
定汇率制的基础。但是,固定汇率制被废除并不能论证浮动汇率制的合理性,而更可能的是
这两者都存在问题。真正能够解决国际金融体系稳定性的措施也许是某种类型的国际中央
银行,而国际中央银行的建立却有赖于国际中央政府的建立。但是,至少在今后相当长一段
时间,这种可能性几乎为零。于是,历史重新把国际金融体系带入到隐患重重的浮动汇率制
下,而邓老太式的黑洞金融在世界范围内出现也就成为可能。在新自由主义者看来,浮动汇
率制却好得很,华尔街人士更是兴高采烈,因为从此外汇也可以成为炒作的对象,他们的聪明
智慧又多了一处施展的场所。金融界的欢乐情调很快成为国际传媒的主调,浮动汇率制的优
越性被作为自明的公理渗透在国际金融和贸易的报道、评论中。但是,正如赌场虽然给每个
人提供了机会,而真正的赢家都是开赌场的老板,以及与赌场老板共生共荣、操纵赌局的大
赌客一样,浮动汇率制下真正受益的是有力量操纵国际金融走向的美国,而受害的则是全世
界的绝大多数公民,因为他们都被当作牺牲品放到了难以想象的大赌局上。1966年美国的全
部外汇交易额中,商品进出口额所占的比重为80%以上,布雷顿森林体系崩溃短短3年后,即1
976年,这一比例就急剧下降为23%,1981年则进一步下降为5%,1992年跌到了2%以下,同期英
国的这一比例数字不到0.5%。世界平均比例数值则下降为2%左右。目前,如果考虑到公司帐
面以外的金融衍生品交易,我们可以没有任何夸张地肯定说,全世界的贸易总额甚至不到金
融交易额的1%。一个人可以不持有股票,不参与股市的赌博,但他不可能不持有货币,因此他
就不可能不被卷入外汇赌博之中。可以说,浮动汇率制使世界上最安全可行的经济活动都带
上了无法消除的赌博成份。一个项目也许可以有诱人的利润,但如果经营者不懂得外汇市场
瞬息万变的行情的话,他也有可能一夜之间成为穷光蛋。 
然而,世界经济的赌博化也许还并不是浮动汇率制最严重的问题,真正可怕的是美国利用美
元优势在浮动汇率制下“高息揽储”。在布雷顿森林体系崩溃的最初六、七年里,美国还不
懂得这个奥秘,那时美国为应付来自日本和欧洲方面的商业竞争,不断促使美元贬值,而日本
、欧洲方面为降低成本则大规模地将制造业转移到发展中国家,国际需求水平螺旋下降。这
就形成了七十年代所谓的滞胀现象。就在滞胀持续的时期,美国金融界和政界的高人慢慢开
了窍。实际上,并不需要使美元汇率服务于经济竞争,这只是小国竞争的常用办法,对于美国
完全可能用另一种办法,即提高银行利率,发行高息国债,吸纳全世界各国的资独家视野金,
这笔钱即可以用于减轻美国企业的税收,又可以通过增加军备开支来扩大内需。这就是所谓
里根经济学,它同时采纳需求学派和供给学派的药方,既保持了美国经济的国际竞争力,又提
高了美元的强势地位,还增强了军事力量,唯一的缺点是产生了大量的财政赤字,故里根经济
学也被称为赤字经济学。对于任何一个单独的国家来说,大量赤字是有危险的,巨额赤字逐
年递增更是匪夷所思。但是,在浮动汇率制下,美国完全可以通过国际范围的“高息揽储”
来填补赤字。也就是说,美国可以用借来的美元购买全世界的商品,日本、欧洲赚了美元以
后,又把钱借给美国花。这样,表面上美国将成为全世界最大的债务国,事实上由于美国欠的
是美元,当美元恶性贬值时,美国所欠债务便一笔勾销。这意味着,日本、欧洲乃至世界各国
在十几年乃至更长的时间里都是在给美国打工。如果我们以邓老太比喻美国的话,这就意味
着,当邓老太花光了所有高息揽储得来的钱后,突然有一天宣布邓氏债券贬值10000倍。然而
,这位“邓老太”可不是手无缚鸡之力者,而是拥有世界上最强大军事力量的超级大国,谁敢
向“邓老太”去要钱呢?谁又能去调查“邓老太”“合法集资”的罪行呢?从这个意义上,赤
字经济学还没有说到里根经济学的实质,更准确的叫法似乎应该是以原子弹作后盾的“美元
经济学”。 
到克林顿时代,“美元经济学”又有了新的发展,到了“美股经济学”阶段。1992年,美国赤
字总额高达4万亿美元,仅利息支出就高达近2500亿美元。虽然根据高息揽储金字塔原理,继
续借债仍然是可能的,但是要靠借债来保持八十年代的繁荣就不那么容易了。幸好这时候美
股狂涨,道琼斯指数从1989年的2000多点一路狂涨,到1999年突破了1万点大关。股票狂涨的
机制其实和高息揽储是相似的,只要投入股市的钱比撤出股市的钱多,股票价格就会上涨;而
股价上涨就会吸引大批的追涨者,进一步推动股价上涨。1929年美国纽约股市崩溃时,股民
不到美国人口总数的2%;1989年时,美国股民人数也就是10%多一些,但到1999年时,50%的美
国人成了股民。不仅是普通公民把钱从银行提出来放进股市,还有众多资金雄厚的养老基金
投入股市,更有来自日本、欧洲和第三世界各国的资金投入美国股市,一起推动着股市一路
狂涨。对于美国股市的异常表现,人们议论纷纷。有人认为这是美国经济良好表现的反应,
尤其是网络和信息产业给美国带来了高增长低通胀的新经济,因此美国股市的表现是正常的
;也有的专家认为美国股市冲破1万点不算什么,美国股市将会在数年内冲向30万点;但更多
的学者还是感到不安:毕竟这与美国经济的实际增长率相差太远。美国学者拉维·巴特拉和
保罗·克鲁格曼就先后表达了他们的忧虑。巴特拉在《1998——2000年股市大暴跌》中预
测全球股市将于1999年初崩溃。虽然这一预测并没有实现,但巴特拉谈论的问题却不能不让
我们深思。事实上,在美国经济增长、股市牛气冲天的同时,却出现了美国实际经济活动的
衰败和多数美国人收入下降的问题,因为美国公司利润的增长正是靠削减员工、降低福利、
采取所谓灵活就业政策实现的。如果说普通美国人虽然收入下降,但生活还不错的话,这应
该归功于消费信贷的普及和股市上涨带来的名义收入的增长。事实上,美国私人储蓄率是负
的,一切都是借债,借债消费,借债炒股,借债繁荣。这种景象不能不让巴特拉这样注重经济
基本面的经济学家担忧。然而,考虑基本面只能预见到牛市“早晚要终结”,却不能预测到
“何时终结”。如果我们想象全世界资金继续流向纽约股市的话,道·琼斯指数和纳斯达克
指数双双突破2万点、3万点的可能也是存在的。只是这种远远脱离基本面的牛市拖得越久
,涨得越高,跌得就越惨,危害就愈烈,恢复就愈困难。也就是说,要预测股市的涨落,必须克
服将股市涨落视为经济增长晴雨表的思维定势——其实这是股票交易所自我美化的广告词
,而切实地认识到股市即赌市的本质。然而,这也的确使追求确定性的学者难免错误,因为赌
博本身有极大的不确定性。若是考虑到股市的涨落取决于这些躲在隐蔽角落里发号施令的
金融大鳄们的力量与智谋的较量,考虑到媒体对股市的解释只是这些金融大鳄们放出的风声
和跟风者的胡乱猜测的话,准确的预测就更是难上加难了。 
 

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