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发信人: cdm (千江月), 信区: Economics
标题: 全球一九九八年金融风险管理最佳案例撷萃（四）
发信站: 紫丁香 (Thu Dec 2 20:28:51 1999), 转信

　　●降低借款成本
　　□花旗银行１９９５年，一家美国卫生用品公司发行了总计约１．２亿美元的１０
年期高收益率债券，该债券可以在５年后赎回。同期上市流通的长期国库券利率为６．
５％，而该公司的年利息则为９．７５％。两者间的利差为３．２５个基准点（一基准
点等于０．０１％）。但到了１９９８年６月，１０年期国库券下跌了１００个基准点
，而该公司的信用利价仍维持不变。在这种情况下，该债券的赎回越来越值钱。花旗银
行的业务人员设计出一种非常巧妙、以互换为基础的降低利息支出策略，将实值（ｉｎ
－ｔｈｅ－ｍｏｎｅｙ）期权价值货币化，并随着时间的推移，逐步把利益转让给公司
。
　
　　该策略的核心为两个互换。一方面，花旗银行支付公司９．７５％利息，并由公司
转交给债券投资者，而公司则向花旗银行支付伦敦同业拆借利率（ＬＩＢＯＲ）附加２
００个基准点的利息。这个互换有两个主要内容：互换中的买权特征反映了债券赎回权
，ＬＩＢＯＲ利差反映了公司浮动利率之信用利差。另一个互换则是花旗付给公司ＬＩ
ＢＯＲ附加２００个基准点的利息，而公司需向花旗支付８．８２％利息。　
　　实际上，在这两个互换中，ＬＩＢＯＲ附加２００个基准点相互抵销，公司支付８
．８２％利息，获得９．７５％利息收入，利差９３个基准点。因此，公司很有可能赎
回债券。如果公司这样做，花旗银行取消９．７５％利息的互换，公司继续支付８．８
２％利息，收入ＬＩＢＯＲ附加２００个基准点的利息。如果由于利率迅速上升，公司
不赎回债券，则花旗银行也不取消９．７５％的利息互换，这样公司实际上在债券到期
时继续按照８．８２％利率付息。因此，在任何一种情况下，公司都能节省９３个基准
点的利息支出，每年约合１１０万美元。

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世在人为，休言万般皆是命
境由心造，退后一步自觉宽

※ 来源:．紫丁香 bbs.hit.edu.cn．[FROM: 202.118.160.91]

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