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发信人: eskie (-=SAMSARA=-), 信区: Economics
标  题: SARS之经济冲击－－投资银行的预测与猜测
发信站: 哈工大紫丁香 (2003年04月28日18:31:03 星期一), 站内信件

非典型肺炎（SARS）究竟会对中国和世界经济产生什么影响？这种影响是长期的还是短
期的？影响的程度有多大？
　　中国证券市场研究设计中心研发部主任宋国青教授告诉记者，SARS没有先例，而且
其发展前景难以预测，因此要对其宏观经济后果进行预测非常困难，在很大程度上，所
谓预测，可能只是大体的“猜测”。
　　预测也好，猜测也好，面对一个对经济可能产生严重后果的不确定因素，国内外许
多研究机构对SARS的经济影响所做的独立研究，仍然具有不可忽视的重要作用。考虑到
这些经济预测没有标准的答案，《财经》试图尽可能将各个机构的研究进行综合。为了
得到尽可能详尽的信息，《财经》以问卷调查和直接采访相结合的方式，对中国内地及
海外的各大研究机构进行了调查，并结合记者的大量实地采访。需要特别注明的是，随
着情况的发展，这些看法都需要作进一步的修改。
　　调查之一：
　　SARS如何影响经济？
　　在疫情没有得到有效控制、而且人们对疫情防范没有充分信心的情况下，消费者的
消费和企业的投资活动将受到抑制，从而对总需求的增长产生消极影响
　　
　　地处北京长安街黄金地段的五星级东方君悦酒店3月份的入住率还曾高达80％，而进
入4月份以来，情况却急转直下。相应地，中国国际旅行社4月初接待的外国游客取消了
10000人次，中青旅取消了7000人次。记者从中国旅行社得到的消息是该社已经损失了3
000万元营业收入。广东国际旅行社的出入境游已基本停掉。
　　对于各大旅行社来说，“五一”属于三个黄金周之一。按往年的情形，这个黄金周
的收入要占到全年收入的40％左右。广东国旅一位经理说，在SARS的影响下，可能全年
都会是亏本经营。
　　国泰君安证券经济研究所宏观部经理周克瑜还指出，SARS可能会影响一些高级商务
活动的开展和效率，从而对一些投资项目产生不利影响。另外，心理上的障碍往往很难
在短期内消除，这种影响程度很难进行估算。
　　银河证券研究中心高级研究员宋国祥强调，在疫情没有得到有效控制和人们对疫情
防范没有充分信心的情况下，消费者的消费和企业的投资活动将受到抑制，从而对总需
求的增长产生消极影响。
　　显然，酒店、旅行社、航空公司是首当其冲的直接受害部门。由于美国、加拿大、
澳大利亚等国家先后警告其公民不要前往中国内地、香港、新加坡等地，结果造成了飞
离香港和中国大陆的出境航班每每迅速满舱，而入境航班则乘客稀疏的局面。香港的公
司禁止一切“非必要旅行”，亦导致国泰（Cathay Pacific）和港龙（Dragon Air）两
家航空公司由于乘客人数骤减而遭重创。
　　香港经济另外两个领域将引起人们的注意。高盛亚洲董事总经理胡祖六指出，香港
消费者的悲观情绪还导致房地产和个人消费受到了抑制，消费者信心会显著影响购房和
零售的情况。即便SARS将在3－6个月内得到控制，高盛预计香港房地产价格将从目前的
水平下跌25％，零售的销售增长率将从3.5％下降至2.2％。此外，香港本地银行也可能
受到多方面影响，包括信贷需求下降，房地产价格进一步下跌的损失，从而房地产作抵
押的贷款不良贷款比率将会增加。
　　德意志银行亦将原来对香港房地产跌幅5％－10％的预期改为10％－15％。德意志银
行香港分行全球市场部中国研究主任马骏指出，SARS对经济产生冲击的主要力量来自于
其巨大的不确定性。相比之下，那些具有确定性的疾病即使死亡率高，也不会引起这么
大恐慌。
　　花旗集团所罗门美邦的报告则从供求两方面考虑经济后果。需求方面，由于强制隔
离或害怕传染，消费者会减少经济活动；供应方面，隔离、病假或死亡将导致产量减少
。如果能较快控制住疫情，则两方面比较，需求减少的后果可能比产量减少的后果更显
著。疫情扩大则会进一步阻碍人员、资本和货品的流动。
　　香港消费者的恐惧心理已经导致了其消费行为的改变。不仅是旅游，餐馆、零售店
也受到波及，娱乐场所现在更是鲜有人光顾。除了对直接经济影响和股市影响之外，还
有两个问题值得考虑。一是经济增速减缓使得原本已经紧张的财政赤字更加加剧，带来
种种负面后果，包括财政进一步收紧，或者香港信用评级的压力增加。
　　参与调查者研究机构均认为，受影响的行业主要是旅游服务、航空车船旅客运输服
务、饮食服务等部门，另外还有娱乐、宾馆、医药卫生、计算机、网络、贸易、银行、
证券、保险等部门。不过，现在还难以准确估计这些行业受到影响的程度以及它们影响
宏观经济的乘数效应。
　　调查之二：
　　SARS对不同地区的影响
　　“损失最大的首先是香港，其次是新加坡，台湾和东南亚也受到一定的波及。内地
目前受影响程度较小。”
　　
　　调查结果一致显示，此次疫情受影响最严重的是香港。旅游和贸易在香港经济中占
有很大比重，对外部的依赖程度更高；同时又属于城区经济，经济规模相对较小，防范
外部冲击的能力较弱。
　　4月14日路透社报道，标准普尔评级机构称，由于SARS，香港的GDP将损失0.6至1.5
个百分点，新加坡的GDP损失0.4至2.0个百分点，而中国则将损失近0.5个百分点。
　　香港自爆发SARS以来，入港旅客流量减少40％，空中客流量减少42％，陆路和海路
旅客流量分别下降了38％和50％，香港与内地之间旅游及商务往来人数骤减。
　　胡祖六说，由于香港经济高度依赖于服务业，因此SARS将危及整个香港经济。他解
释说，高盛研究人员从航空、酒店、零售等服务部门占GDP的比重入手，采取自上而下和
自下而上的数据收集方法，采用来自政府的官方渠道及旅游理事会之类行业机构的原始
数据，计算对具体行业部门的影响，然后得出对整个经济影响的估计。
　　其结论是，损失最大的首先是香港，其次是新加坡，台湾和东南亚也受到一定的波
及。胡祖六指出，如果此波疫情持续的时间超过两个季度，香港GDP增长率将进一步下降
至1％左右。中国经济虽然得益于自身的庞大规模，及更为多样化的特征，不像香港经济
对服务业的依赖度那么高，但是至少在短期也会遭受一定的损失。
　　由于中国大陆与香港在产业结构上有很大的不同，旅游服务、贸易等行业在大陆经
济中的地位相对较轻，再加上中国经济今年第一季度开局良好，投资需求、消费需求等
国内需求增长旺盛。专家们一致认为，如果疫情在短期内得到控制，对中国经济的影响
将是短期的、局部的。
　　国务院经济发展中心研究员张立群认为，现在疫情对中国经济的影响还不太明显。
SARS直接的影响主要在对外经济联系方面，包括外贸和外商投资。中国是一个内需主导
的大国，主要靠国内因素支持经济增长，外部的变化对中国经济有影响，但是不足以形
成主导性的影响。
　　宋国祥和周克瑜也认为，SARS虽然在一定程度上影响到了中国的医药卫生、旅游、
餐饮、宾馆、航空运输、娱乐、零售等行业，影响到了中国对外经济贸易的发展，但从
总体上看，中国是一个非常广大的国家，如果疫情控制得当，影响不会太大。
　　至于SARS对世界经济的影响，众专家均未作明确的估计，但均认为，受影响最为明
显的将是国际旅游业和航空运输业。如果情况得不到控制，SARS的影响可能大大超过伊
拉克战争对这两个行业的消极影响。目前看，东南亚地区受到的负面影响最为明显。
　　调查之三：
　　疫情持续时间对经济的影响
　　由于对多长时间才能控制疫情的预期充满不确定性，导致对经济后果的预估本身也
充满不确定性
　　
　　显然，对SARS经济影响的评估很大程度上取决于对疫情多快能得到控制的假设。
　　所罗门美邦近期的一份研究报告指出，由于对多长时间才能控制疫情的预期充满不
确定性，特别是中国内地及香港，导致对经济后果的预估本身也充满不确定性。首先，
一国经济所受的影响可能取决于另一国是否能成功地控制疫情。其次，即使疫情最终得
到控制，短期内公众的恐慌反应也可能会使立即的经济后果成倍放大。
　　所罗门美邦设想了疫情能相对较快得到控制的情形。假设一，疫情在今后一个月内
得到控制。假设二，新加坡、香港和中国的受灾地区（广东、北京、上海、福建、山西
，约占GDP的50％）为期5个星期的服务需求减少15％。“基于上述假设”，所罗门美邦
在其报告中指出，“2003年香港GDP将损失1.3个百分点，新加坡GDP损失0.6个百分点，
中国GDP损失0.3个百分点。”
　　摩根士丹利亚洲首席经济学家谢国忠宣布，将除日本之外的东亚GDP预期从5.1％下
调至4.5％。如果SARS延续两个季度，对GDP的这一影响预估将加倍。
　　高盛报告则指出，SARS的问题可能只会延续两个季度，而且在香港的股价上已得到
了相当的反映。根据两个季度需求骤减将主要表现在旅行和消费开支上的假设，高盛将
香港2003全年的GDP预测从3.0％调低至1.7％，即按每季度0.7％计算，两季度累计影响
1.3％。同时预计2004年经济增长恢复5.4％。
　　也有分析师持更为乐观的态度。里昂信贷中国首席经济策略分析师罗福万（Andy R
othman）对记者说，假设能在一个月或者一个半月内控制疫情，中国内地经济增长的主
要驱动力就不会受太大影响。
　　持乐观态度者的一个论据是，由于2003年前三个月中国的GDP增长势头出人意料的强
劲，今年第一季度已经达到9.5％，因此即使考虑到OECD其他国家的GDP降低，今年增速
也将接近8％。
　　马骏在接受《财经》电话采访时说，假设SARS的影响仅仅持续两个月，来华外国人
的开支减少30％，那么最终对中国GDP的影响估计将只是0.1个百分点。如果SARS在两个
月内得到控制，全球的经济不会受太大影响。“即使是半年或半年以上才能控制住，对
GDP的影响至多是0.2至0.3个百分点。”
　　中国社会科学院经济所宏观室的副研究员林跃勤则认为，如果SARS持续半年以上，
影响GDP0.5到1个百分点都是可能的。如果SARS马上得到控制，则影响比较小。华夏证券
分析师诸建芳则认为，疫情如果能够在三个月内得到控制的话，对大陆经济的影响肯定
会比香港轻微，不会到0.25个百分点。但如果超过半年，并且范围扩大，则可能会造成
0.5个百分点的影响。
　　宋国祥认为，如果SARS在两个月内得到控制，大多数经济活动不会发生巨大的变动
，并且目前中国社会稳定，消费者和投资者的信心基本没有受到影响。如果在半年之内
才能控制，可能会导致亚洲地区消费者和投资者信心的大幅度削弱，甚至有可能导致东
南亚部分地区经济的衰退。如果到半年以后才能控制，包括中国在内的世界经济将受到
较严重的消极影响，国际贸易和投资增长将受到严重的抑制，世界经济有可能会再次面
临衰退的威胁。不过，他认为SARS只是在其疫期内影响中国经济波动，此后经济活动将
恢复正常。
　　调查之四：
　　SARS是否影响中国的
　　投资环境？
　　对外国直接投资及贸易的影响将仅仅是短期的，还是长期的？
　　
　　在这个问题上，国务院发展研究中心张立群是乐观派的代表。他认为，SARS对中国
投资环境的影响是短期的。中国经济发展势头之好，廉价劳动力市场与潜力巨大的国内
消费市场对外商吸引力之大，最后肯定会支持外经贸逐步恢复正常发展。
　　周克瑜表示，如果疫情在两个月内得到控制，对投资环境的影响几乎可以忽略不计
；如果超过半年以后才得到控制，对一些疫情严重的地区其投资环境和利用外资在短期
内肯定会受到影响，但中国的外资引进不会发生趋势性的转变，因为这尚不构成外国直
接投资的决定性和唯一的因素。总体上，他预测2003年中国实际利用外资增长率最低可
能为10％左右。
　　“对外国直接投资及贸易的影响将仅仅是短期的，其原因就在于中国是个大经济体
。”胡祖六说。
　　然而，国外媒体批评中国此次处理疫情未做到完全透明，使中国的国际形象和可信
度在众多外国投资者的心目中打了折扣。这种对于投资者的微妙心理影响，会在多大程
度上对未来长期内对FDI流入产生负面影响？
　　德意志银行的马骏认为，虽然中国给人留下透明度尚需改进的印象，然而这可能对
那些边缘投资者影响更大。对于在中国设立办事处已有多年，并开展了多年尽职调查的
OECD国家的投资者而言，某一个事件的发生，并不意味着其投资决策会产生重大变化。

　　他说，虽然疫情导致潜在投资者取消访华计划、推迟商务谈判，但考虑到影响投资
决策的基本因素是市场、劳动力成本等长期因素，外国投资者的投资决策一般对时间的
敏感度不强，故不会影响其投资意愿。外国直接投资谈判可能会暂时中止，但不会导致
跨国公司重新考虑在华投资的决定。总之，“总体的经济影响将非常有限”，但前提是
“SARS能在下个月就得到控制。”
　　所罗门美邦的研究报告则显得稍微悲观。报告指出，SARS对外国直接投资和贸易的
影响在短期内可能不会那么明显，但是最终，投资和贸易还是要通过旅行、会议才能实
现，而不仅仅是靠打电话和发传真就能解决问题。此次事件会促使外国投资者“不把鸡
蛋放在一个篮子里”，考虑多样化分散投资，这“将比我们原来预期的要早。”

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            FAYE WONG    MEG RYAN    MILLA JOVOVICH    STEF SUN

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