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标  题: 生物制药上市公司价值评估报告-2       
发信站: 紫 丁 香 (Mon Apr 10 09:26:27 2000), 转信



沙里淘金----生物制药上市公司价值评估报告
（二）
国泰君安证券研究所 张凌云
价值评估得分情况
 研发能力
 人才
 资金实力
 激励机制
 产品市场
 得分合计
复星实业
 5
 8
 9
 7
 7
 36
天坛生物
 7
 8
 7
 3
 10
 35
通化东宝
 6
 5
 6
 5
 8
 30
华晨集团
 6
 7
 7
 5
 5
 30
  忠仪表
 3
 5
 6
 5
 2
 21
江苏悦达
 6
 6
 6
 5
 2
 25
东阿阿胶
 6
 6
 6
 5
 5
 28
新疆友好
 6
 6
 5
 5
 2
 24
亚泰集团
 5
 5
 5
 5
 2
 22
注：每项10分，满分50分
　　国外生物技术企业的经营模式值得我们借鉴，一种是以中小企业为主的生物技术开
发型公司，营利模式为转让专利技术；另一种是以制药集团为主的生物技术药品生产型
，把专利技术转化为专利药品。
　　国内企业介入生物工程的模式可以归纳为四种类型：自主开发型，主要是研究力量
较强的科研院所及其改制的企业，如天坛生物；收购兼并型，通过并购具有一定雏型的
生物企业介入该企业，风险相对较小，如复星实业；联合开发型，投资科研机构的研究
开发项目，并希望将其产业化，目前较多的上市公司采取的就是这种模式，单从项目本
身来说，这种模式的风险较大，因为实验室成果或小试成果能否通过中试（主要指工业
化批量生产），中试通过之后能否批准进入临床并且通过临床试验都存在不确定性，而
且所需时间周期较长。这种投资实质上是风险投资的种子基金，上市公司在决定投资金
额时一定要考虑企业自身的风险承受能力；混合型，即自主开发、收购兼并、联合开发
并行，这已形成一种趋势，如天坛生物、复星实业等公司实际已经这样做了。不管哪种
模式，和原有产业的相关性也不可忽视，比较起来制药企业（不管是化学制药、中药还
是本身就是生物制药）投资生物工程项目，自然比其他行业企业有明显优势，一方面是
项目选择的盲目性小一些，另一方面产品上市后营销网络上也可利用原有资源。
　　以上主要从定性的角度对生物制药企业进行价值评估，之所以未采用定量分析或者
一些预测模型，主要是顾虑到药品的市场竞争格局变化快，尤其是生物工程药物，在设
定定量价值评估的相关假设时（如患者群体数量，患者采用率，产品售价，毛利率，费
用率，相近功效产品的市场分流，同类产品竞争的出现，替代产品的出现时间等）难免
与实际情况差距较大，导致得到的价值评估结果相去甚远。
　
　

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